剛剛過去的2022年，對融創(chuàng)中國控股有限公司（以下簡稱“融創(chuàng)”）來說，注定是“驚心動魄”的一年。受先前海外美元債暴雷等信用拖累，以上海董家渡項目為代表的全國多個明星地盤，陷入銀團停貸、資金鏈斷裂、項目停滯的系列風險。
然而時來運轉，2023年開年以來，伴隨著此前國家房地產(chǎn)政策的持續(xù)寬松，信貸、債券、股權政策“三箭齊發(fā)”，使得房企融資環(huán)境逐步改善，也讓融創(chuàng)重新看到了曙光。在接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪時，融創(chuàng)相關負責人表示，根據(jù)在一定假設下未來7年左右的現(xiàn)金流預測，融創(chuàng)連同其合營及聯(lián)營公司的開發(fā)項目，在償付項目層面的債務后，預期能產(chǎn)生的現(xiàn)金流可用于境外償債。
錨定項目開出“綜合藥方”
“保交樓、保民生、保穩(wěn)定”，對于一度陷入債務“泥潭”的融創(chuàng)來說，不只是一句華麗的口號，而是意味著幕后更多的艱難工作。其中不能不提上海董家渡項目，據(jù)融創(chuàng)方面透露，2022年底，融創(chuàng)與中國華融、以浦發(fā)銀行牽頭的6家銀行（上海銀行、上海農(nóng)商行、交通銀行、興業(yè)銀行、北京銀行）組成的銀團、中信信托等就上海董家渡項目達成融資合作，合作方將攜手對該項目注資。新增融資總量將超120億元，所注入資金用于該項目的整體開發(fā)、建設、運營。
事實上，上海董家渡項目是融創(chuàng)集團2019年收購而來，是融創(chuàng)集團的重要優(yōu)質資產(chǎn)之一，位于上海市黃埔區(qū)外灘核心位置。該項目由組建銀團發(fā)放拆遷貸款，受2021年融創(chuàng)集團主體信用影響，浦發(fā)銀團對項目存憂，剩余貸款停止發(fā)放，導致項目停滯，部分應付拆遷款不能兌現(xiàn)。
在此“窘境”下，AMC（資產(chǎn)管理公司）等金融機構似乎嗅到機會。2022年9月起，中國華融與上海市黃埔區(qū)政府、銀團牽頭行浦發(fā)銀行、融創(chuàng)集團等深入溝通；華融并購重組部聯(lián)合上海分公司、上海自貿(mào)區(qū)分公司具體推進，全面開展盡調，梳理項目難點和痛點；協(xié)同中信信托、中信泰富和中信咨詢等，為項目量身定制、開出了多方參與的“綜合藥方”。
“華融公司發(fā)揮主業(yè)優(yōu)勢介入盤活該項目，聯(lián)合我們出具一攬子方案參與項目紓困，協(xié)助解決欠付拆遷款問題，避免上海核心區(qū)位優(yōu)質項目長期‘爛尾’。”中信信托相關負責人向《經(jīng)濟參考報》記者表示。
拒絕“爛尾”，首先需要疏通融資鏈，防止現(xiàn)金流斷裂。值得一提的是，繼華融聯(lián)手6家銀行、中信信托率先開啟上海董家渡項目融資合作后，這一融資模式正在融創(chuàng)多項目中加速落地。日前，東方資產(chǎn)與融創(chuàng)中國就武漢桃花源項目達成融資合作。而距離武漢700公里外的咸陽，陜西金資與融創(chuàng)就咸陽森嶼城項目的融資合作也已完成。另外，融創(chuàng)西北區(qū)域與秦農(nóng)銀行簽訂合作協(xié)議，將獲融資授信支持。而鄭州融創(chuàng)城獲工商銀行鄭州分行20億元授信。
從地方政府和金融機構收到的一連串積極信號，是不是意味著陷入債務困局的融創(chuàng)被“盤活”了？“這個規(guī)模對于融創(chuàng)來說并不能解決全部債務問題，但是能夠幫助融創(chuàng)解決一部分問題，在保交樓方面，未來融創(chuàng)可以順利推進。所以，當前目標應該還是保交樓，針對項目進行紓困。融創(chuàng)能不能走出難關，關鍵還要看未來買房需求是否會進一步釋放。”對此，浙江大學國際聯(lián)合商學院數(shù)字經(jīng)濟與金融創(chuàng)新研究中心聯(lián)席主任、研究員盤和林向《經(jīng)濟參考報》記者表示。
債務難題尋求破解之道
2023年1月3日，融創(chuàng)發(fā)布公告稱，總計160億元的境內債券整體展期方案獲債券持有人會議表決通過。展期方案通過后，將有效緩解融創(chuàng)未來3至4年的流動性壓力，進一步改善整體財務狀況，為公司恢復生產(chǎn)經(jīng)營、回歸健康發(fā)展軌道創(chuàng)造有利條件。
記者獲悉，自2022年12月以來，融創(chuàng)與投資人溝通境內債券整體展期方案，目前已經(jīng)按照債券持有人會議規(guī)則全部達成整體展期。此次境內債券整體展期，共涉及10筆存續(xù)的公司債券及供應鏈ABS，加權平均展期期限3.51年。
“為保障投資人利益，我們以廣州文旅城、重慶江北嘴A-ONE、溫州翡翠海岸城等多處資產(chǎn)作為展期償付保障，并創(chuàng)新設計了現(xiàn)金支付+小額兌付的機制，最大程度兼顧機構投資者與個人投資者利益訴求。”融創(chuàng)相關負責人向記者透露。
需要說明的是，此前債務危機的發(fā)酵，加之疫情影響，讓融創(chuàng)的銷售額也大受影響。融創(chuàng)中國2022全年銷售額1692.0億元，同比下滑71.7%。另外，2022年底，難產(chǎn)近半年的融創(chuàng)2021年報終于出爐。截至期末，融創(chuàng)中國的現(xiàn)金余額約為692億元，公司連同其合營公司及聯(lián)營公司的現(xiàn)金余額約為1608億元。而據(jù)其公告，截至2022年中，融創(chuàng)境外有息債務就高達約為110億美元。
據(jù)融創(chuàng)給《經(jīng)濟參考報》記者的回復顯示，融創(chuàng)現(xiàn)有境外債務持有人已成立境外債權人小組，在制定重組框架、收窄各項經(jīng)濟條款的分歧上取得進展。其中，目前探討的初步重組框架主要內容包括：將30億至40億美元的現(xiàn)有債務及若干股東借款轉換為普通股或股權掛鉤工具，使得債務規(guī)模降至穩(wěn)健、可持續(xù)的水平；剩余現(xiàn)有債務將兌換為新的以美元計價公開票據(jù)，期限為自重組生效之日起的2至8年；提供部分資產(chǎn)處置凈收益擬作為償還新票據(jù)的額外資金來源；同時擬向及時支持重組方案的債權人提供同意費。
“割肉”紓困下的迂回戰(zhàn)術
值得注意的是，1月3日，融創(chuàng)發(fā)布公告稱，在附有回購權的前提下，將深圳融華置地投資有限公司51%的股權與債權轉讓給珠海華發(fā)，總金額約為35.8億元。據(jù)了解，本次股轉后雙方還將設立合資公司，共同負責項目后續(xù)的開發(fā)建設及銷售，冰雪項目及酒店項目的運營管理服務。
“整體來看，本次合作形成了雙方共贏的局面。”有知情人士透露，對于珠海華發(fā)而言，增持項目股權將提升其在文旅物業(yè)方面的經(jīng)營效益，同時借助冰雪世界這一特色產(chǎn)品，帶動板塊商業(yè)價值的增長，助力項目后續(xù)多元增收。而對融創(chuàng)來說，未來3年內，融創(chuàng)將項目股權轉讓給華發(fā)，不僅能降低整體負債規(guī)模、減少資金壓力，還能繼續(xù)發(fā)揮在冰雪產(chǎn)業(yè)中的建設、運營管理優(yōu)勢。出于對項目未來價值的看好，融創(chuàng)保留了51%股權的回購權。
其實，回購股權這一招數(shù)，在上海董家渡項目上也得以使用。據(jù)記者了解，上海董家渡項目合作的股權轉讓并不是項目出售，而是華融與融創(chuàng)董家渡項目的股權融資合作，股權設計為信托收益權方式，由華融聯(lián)合銀團、信托機構對項目進行大規(guī)模融資，融創(chuàng)還是操盤方，華融行使監(jiān)管職能，并保留使用融創(chuàng)品牌，融創(chuàng)會在未來融資償還后回購股權。退出時，AMC和銀行的融資享有優(yōu)先權，融創(chuàng)股權劣后并在融資全部償還后回購股權。
“不管是上海董家渡項目，還是融創(chuàng)咸陽森嶼城項目和融創(chuàng)武漢桃花源項目都保留融創(chuàng)作為品牌方和操盤方，是資方對融創(chuàng)團隊的看好。”有業(yè)內觀察人士坦言，融創(chuàng)多個項目得到資方紓困，是基于資產(chǎn)的優(yōu)質，難免有“割肉”紓困的意味。
不過，在融創(chuàng)看來，上述合作各方共贏，且融創(chuàng)還是原項目操盤方。“上海董家渡項目合作是AMC和銀行對中央穩(wěn)定房地產(chǎn)行業(yè)健康發(fā)展的積極響應和融資模式創(chuàng)新，是快速推動金融支持地產(chǎn)實質性落地的標桿。” 在融創(chuàng)相關負責人看來，這種全新的融資模式將引領金融機構與房企進一步加大融資合作，對于后續(xù)房企紓困、化解行業(yè)風險具有非常重要的示范作用。
融創(chuàng)樣板或現(xiàn)房企曙光
近年來，隨著房地產(chǎn)行業(yè)政策的收緊，銷售回款承壓，融資壓力持續(xù)加大，房企現(xiàn)金流遭遇重創(chuàng)，部分民營房企信用風險事件持續(xù)發(fā)酵。據(jù)不完全統(tǒng)計，2021年以來至少50家房企出現(xiàn)債務違約情況，多家規(guī)模房企也未能獨善其身。
“行業(yè)項目不斷發(fā)生違約事件的直接原因是房地產(chǎn)企業(yè)的償付能力出現(xiàn)了問題。”中信信托相關負責人分析稱，深層次原因主要有兩點：一是，我國整體的城鎮(zhèn)化進程與房地產(chǎn)市場供需關系匹配稍有失衡。土地和房子的供應沒有減緩，房屋供需關系正在發(fā)生深刻變化。二是，過去20年房地產(chǎn)快速增長，在這樣樂觀情緒的助推下，房地產(chǎn)企業(yè)的負債率太高了，市場的任何一個變化，都容易導致房地產(chǎn)企業(yè)緊繃的現(xiàn)金流發(fā)生斷裂。
事實上，目前房企債務紓困趕上了政策利好期是不爭的事實。從去年11月的“金融16條”，到信貸、債券、股權政策“三箭齊發(fā)”，房企融資環(huán)境逐步改善。富力地產(chǎn)、龍光集團、融創(chuàng)等相繼實現(xiàn)境內債整體重組。根據(jù)克而瑞研究中心統(tǒng)計，截至目前，中國恒大、華夏幸福、中國奧園等多家房企均在積極跟進。
對于未來房企的融資模式，上述中信信托相關負責人坦言，“未來房地產(chǎn)信托不會再以大量可復制性的融資信托為主，而是多樣化發(fā)展，對優(yōu)質項目的股權投資，對并購類項目的結構化融資，對紓困項目的財產(chǎn)權信托，對代建項目做期間管理，都是信托可能的創(chuàng)新模式。”而盤和林也認為，當前政策支持房企力度很大，但要落實保交樓和穩(wěn)樓市，關鍵還是政策上進一步松綁為主，另一方面，要重塑金融機構和房產(chǎn)企業(yè)之間的互信。
“房企未來發(fā)展模式要從原來的高杠桿、粗放式經(jīng)營，向低杠桿、集約化經(jīng)營轉變。相應的在融資模式上，也要由依靠非標融資和資金池的運作模式向標準化融資和項目自身造血的模式轉變。”光大證券金融業(yè)首席分析師王一峰表示，房企要持續(xù)健康發(fā)展，就需要打破原有不穩(wěn)定的資產(chǎn)池經(jīng)營模式，向更加穩(wěn)定的、以項目為中心的經(jīng)營模式過渡。當然，房地產(chǎn)企業(yè)輕資產(chǎn)的發(fā)展模式也是未來的一個發(fā)展方向。（記者 鐘源）?
